瑞士一波近期发布了对全球钢铁行业的预测报告，在该报告中，瑞士一波认为，虽然亚洲钢铁业呈现出强劲的增长势头，但美国钢铁业的处境日益艰难，欧洲也将面临诸多难题。 其主要内容如下。 瑞士一波将钢铁行业的投资评级由增持调低至减持。美国钢铁市场的处境日益艰难，欧洲似乎也将面临诸多难题。美国缩减钢材储备的幅度很可能与05年一样，当时，受储备降低的影响，美国05年的钢铁表观需求年比下降7％。美国目前的钢材进口量依然高企，未受减产影响。但不佳的ISM采购经理人指数表明，实际需求将呈现下降趋势。欧洲钢铁市场目前看似良好，但预计今后的3至6个月中将面临诸多难题。欧洲钢材库存量正不断增加，但其钢价将与美国持平才是最值得关注的事。欧洲已成为主要的钢材进口地区。受需求疲软及亚洲出口加速的影响，美国的钢材进口量开始下降，鉴于此，瑞士一波对欧洲钢铁企业07年的处境深感忧虑。 如果西方钢铁企业能完全掌控美欧钢铁市场的未来走势，瑞士一波会大为放心。但实际情况并非如此。在西方钢铁价格超过亚洲钢价，高达每公吨150至200美元之际，有谁能够阻止亚洲钢铁企业向欧洲出口钢材？因此，美欧削减产量的举措不会产生多大的影响。 谈到中国钢材出口时，瑞士一波称，当中国在04年末至05年初首次成为钢铁出口国时，瑞士一波是少数认为无须担忧的机构，因为中国当时的月出口量仅为100万公吨。但如今瑞士一波却对此深感担忧，因为中国钢铁的月出口量已超过400万吨。虽然美国已开始削减产量，欧洲的产能增长率也已迅速回落，但中国的钢铁出口能力仍不容忽视。06年迄今为止，除中国外的全球钢铁产能增长率基本未超过5％，不会给钢铁企业带来困扰。然而，若计入中国的净出口量，06年的钢铁表观消费量将跃升至9.4％，增幅远高于3％至4％的实际需求增长率。 谈到全球钢铁工业的长期趋势时，瑞士一波依然坚信钢铁市场将在较长时期内得到改善，而钢铁企业的收益也将随之上扬，这是乐观的看法。随着产能过剩的情况得到缓解，钢铁行业在景气上升周期巅峰屯积库存的可能性降低了。由于实际需求增长在5％至7％之间，削减库存比二十世纪90年代容易多了，当时的需求增长为零。预计在这些积极因素消退前，周期还将不断缩短并稳定在较高水平处。同样，任何可能在07年初至07年中期低价抛售钢铁股的举动均可能为再度累计巨量头寸创造潜在机会。行业整合可能仍将是主旋律，尽管整合步伐或许不如06年快。考虑到美国和欧洲的可并购资产似乎越来越少，瑞士一波认为近期由投机引发的钢铁股泡沫也将因此逐渐消失。 具体而言，瑞士一波依然认为亚洲钢铁业将好于欧洲（三个月以来一直如此）。亚洲钢铁市场的库存状况似乎良好，而且，市场动能也好于西方国家07年的情况。瑞士一波认为这种趋势将持续下去。如果亚洲再度增加钢铁储量，该地区的钢价应会上涨，钢铁企业的收益也将随之增加。如果亚洲不增加储量，该地区就极可能继续向西方出口钢材，直到西方钢铁价格大幅下降为止。瑞士一波认为，无论出现哪种情况，亚洲钢铁业都将呈现出强劲增长的势头，西方钢铁业疲软的程度恐将超过瑞士一波和市场目前的预期。 同时，瑞士一波依然认为，07年主要矿类股的表现将好于钢铁股，尤其是大型矿类企业的股票。瑞士一波重点关注供给状况。若不考虑需求环境，预计任何短缺的原材料都将于07年上涨，涨幅将高于西方钢价。钢铁的供给明显过剩，价格也一路下滑。但与钢铁不同，铁矿石、铜和锌的供给明显不足，因此它们的价格将水涨船高，在某种程度上，镍也如此，虽然瑞士一波对不锈钢储量缩减及其对07年镍需求量的影响感到担忧。此外，中国似乎出现钢铁产量激增的迹象，这对全球钢铁市场而言是个极大的不利因素，但却利好矿业。 全球宏观经济环境与外汇汇率的影响 若不考虑钢材供给面，全球和地区钢铁市场还将面临两个风险因素：一是宏观经济环境，二是外汇汇率的波动。 1）全球宏观经济环境 若美国钢铁市场不断缩减储量，美国经济就很有可能会倒退。尽管钢铁业只占美国经济的一小部分，但美国钢铁业和钢铁产品的发展前景仍然与美国工业产值周期的发展前景密切相关。 ISM采购经理人指数已发出预警，美国实际钢铁需求恐将骤降，之后，在储量缩减的带动下，表观需求量也将不可避免的下降。而美国经济仍将在平衡全球钢铁市场方面发挥着至关重要的作用。 据2005年的数据显示，美国钢铁需求目前仅占全球钢铁需求的14％，迄今为止，美国仍是世界最大的钢铁净进口国。预计美国06年进口的钢材将高达4000万公吨，占全球钢铁产品的3％以上。若这些进口钢材被替代，瑞士一波认为这几乎不可避免，那么，将对欧洲市场带来供给压力。随着欧美钢铁之间的价差消除，美国的钢材进口量已有所下降，这暗示，欧洲钢材的进口量将呈现上扬趋势。 瑞士一波认为，疲软的美国经济数据将引发对欧洲经济复苏期将延续多长时间的担忧，若美元进一步贬值，这种担忧将加剧。此外，日本经济06年的表现令人失望，而中国经济增长也出现明显的放缓迹象，这恐将使全球宏观经济环境前景更加迷茫。 考虑到近几年出现的所有结构性利好因素，钢铁行业依然是周期性高的产业。在实际需求增长不断下降之际，供给规律不会马上发挥效用。若数据为负值，市场就不会相信钢铁业的收益仍将在07年末至08年初强劲增长。正如下文所指，瑞士一波相信，市场不久将开始体现08年的预期收益。 2）外汇汇率 外汇汇率的波动将带来混乱、威胁和机遇。美元的周期性疲软趋势无疑会给欧洲钢铁企业带来负面影响，但对全球钢铁企业和钢铁市场的长期趋势而言，却是个利好因素。 对欧洲制造商而言，美元出现周期性疲软意味着原材料价格将降低。但同时亦会对美国企业的收益率产生不利影响，而且，更重要的是，美国进口替代钢材的风险将转移至欧洲。如果美国的工业产值数据表现不佳，基准利率又被下调，那么，美元兑欧元的汇率极有可能会进一步下跌。瑞士一波认为，对欧洲钢铁市场和欧洲钢铁股07年的走势而言，美元贬值是个潜在的威胁。 长期机遇在于，疲软的美元可能会使全球经济保持活力。历史情况显示，长期而言，疲软的美元总会提高美国钢铁的价格，但不会降低欧洲的钢价。若将所有的短期风险因素考虑在内，欧洲钢铁股仅在美元贬值的情况下才会上涨。 宏观经济环境恶化是指似乎出现大量的不确定性前瞻因素，如美国钢铁的实际需求状况、欧洲经济在利率上调和欧元坚挺的情况下可持续复苏多长时间、以及汇率波动的影响正在或即将对全球钢铁市场平衡所产生的影响。 但目前看来，市场似乎并未对上述任何一种状况感到担忧。然而， 如果考虑到钢铁宏观前景恶化及季节性盈利率下降等因素，瑞士一波可能会认为，全球宏观经济环境若出现任何恶化迹象，投资者将从钢铁业撤资。这些迹象似乎正在浮现，瑞士一波担心，目前而言，高风险承受力或许意味着市场不会再关注可能会出现的一些重大事件，如07年初收益将大幅下降等。